Des chaînes d'approvisionnement débridées semblent aider à atténuer l'inflation des biens

La pandémie mondiale et l'invasion de l'Ukraine par la Russie ont contribué à une longue période de perturbations de la chaîne d'approvisionnement qui a coïncidé avec des pressions élevées sur les prix concentrées dans les secteurs des biens. Alors que les chaînes d'approvisionnement mondiales se sont progressivement remises de l'ère de la pandémie et des perturbations des marchés des matières premières, il y a eu un net refroidissement des pressions inflationnistes sur les biens de base, même si nous avons encore du travail à faire sur l'inflation globale. Ce billet de blog explore plus en détail ces développements récents.

Le début de la pandémie au début de 2020 a provoqué un choc négatif important à la fois sur l'offre et la demande. Dans la ruée vers la distance sociale, les producteurs ont ralenti la production tandis que les consommateurs ont ralenti leurs dépenses, en particulier pour les services, donnant naissance à la profonde récession induite par la pandémie. Grâce en partie aux économies réalisées sur ces dépenses sacrifiées ainsi qu'à un solide soutien budgétaire, la demande globale s'est rapidement redressée, mais le choc de l'offre a persisté. Les chaînes d'approvisionnement mondiales, qui reposent sur le bon fonctionnement des fournisseurs, des producteurs et des transporteurs dans de nombreux pays, ont été particulièrement affectées par les blocages internationaux continus et d'autres problèmes liés au COVID.

La figure 1 représente la proportion de répondants à l'enquête sur la fabrication de l'Institute of Supply Management qui signalent des délais de livraison plus lents par rapport au mois précédent (axe de gauche) et l'indice de pression de la chaîne d'approvisionnement mondiale de la Federal Reserve Bank de New York (axe de droite), une série composite qui intègre l'enquête ISM et l'indice HARPEX des frais de port. La série d'enquêtes ISM a atteint un niveau record en mai 2021 et est restée au-dessus de sa moyenne prépandémique de janvier 2020 à septembre 2022, une durée record. Signe fort de la normalisation de la chaîne d'approvisionnement, la mesure de l'enquête ISM est restée inférieure à sa moyenne prépandémique depuis décembre 2022.

La figure 2 représente la moyenne mobile sur 12 mois des répondants à l'enquête ISM qui signalent des délais de livraison plus lents par rapport à la variation sur 12 mois de l'indice des prix PCE pour les biens de base. Les deux séries sont généralement faiblement corrélées, mais leur corrélation grimpe à 0,9 lorsque l'échantillon est limité aux cinq dernières années et que la mesure ISM est décalée de six mois. Les indices des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE) d'une année sur l'autre pour les aliments, l'énergie et les biens dans l'ensemble ont diminué depuis leur sommet de l'été 2022.

Les mesures de la chaîne d'approvisionnement ont tendance à être encore plus corrélées avec les indices de prix qui capturent les prix des intrants, tels que l'indice des prix à la production (IPP) pour les biens de base intermédiaires. Le rapport PPI le plus récent montre que les prix dans de nombreuses catégories se modèrent, y compris plusieurs mois de croissance des prix faible ou négative dans divers indices des prix des biens tels que l'alimentation et le transport. Bien qu'un mois de données puisse être bruyant et que l'inflation globale reste élevée par rapport aux niveaux prépandémiques, les baisses observées dans de nombreuses mesures différentes de l'inflation des biens sont une évolution positive pour les consommateurs. De plus, bien que la corrélation ne soit pas une causalité, la forte corrélation entre l'IPP et les pressions de la chaîne d'approvisionnement suggère que l'assouplissement que nous observons dans les chaînes d'approvisionnement pourrait continuer à apparaître dans les mesures de l'inflation.

Étant donné que les mesures de la chaîne d'approvisionnement reflètent le flux de marchandises, elles sont moins corrélées avec la composante services de l'inflation. Par exemple, l'inflation des services de base hors logement du PCE est restée élevée au cours des derniers mois et il est peu probable qu'elle soit résolue en réduisant uniquement les frictions de la chaîne d'approvisionnement. Mais à mesure que les chaînes d'approvisionnement se sont normalisées, l'inflation des biens a également suivi une tendance à la baisse, ce qui a permis aux consommateurs américains de respirer un peu.